1.调整方案以符合监管要求,稳步推进非公开发行
   
与2016年11月10日发布的非公开发行预案相同,公司拟非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元。根据证监会2月17日颁布的非公开发行新政,公司将发行数量调整为不超过本次发行前公司总股本的20%即3703.74万股,且发行价格的定价基准日由董事会决议公告日调整为本次发行的发行期首日,发行对象由大基金、泓德基金和杨云春调整为大基金、杭州溯智和杨云春。我们认为,公司在证监会新的监管要求下调整方案,将推进非公开发行事项顺利开展。
   
2.MEMS国际代工线项目助推公司产品结构升级,大基金坚定大力支持
   
8英寸MEMS国际代工线建设项目总投资为近26亿元,与修订前方案相同,其中20亿元拟以股权融资方式投入,剩余近6亿元拟以债务融资方式投入。同样地,公司仍将募集资金中的14亿元通过全资子公司瑞通芯源向纳微矽磊增资,而大基金除了出资14亿元参与非公开发行,还直接向耐威科技子公司纳微矽磊增资6亿元。增资完成后,公司间接持有纳微矽磊70%的股份、大基金持有纳微矽磊30%的股权。而纳微矽磊将依托Silex成熟的制造技术和生产管理模式,打造国内先进的MEMS产业化平台。
   
我们认为,公司建设MEMS国际代工线,一方面与主营业务协同性很好,可沿着惯性导航系统-惯性导航产品-惯性传感器产业链向上游延伸,构建一条包含MEMS芯片、惯性导航器件、惯性导航产品在内的完整产业链;另一方面该生产线将面向全球各类MEMS产品企业,提供高端消费类和大批量体硅工艺的MEMS传感器芯片及器件的工艺开发及代工生产服务,公司业务将实现由“定位”到“感知”领域的拓展,实现产品结构升级。同时,MEMS器件的景气度高、前景广阔,我们看好公司依托于Silex的成熟工艺建设的MEMS生产线。
   
而与此前方案相同,大基金仍坚定对公司MEMS国际代工线建设项目提供大力度支持(共计投资20亿元)。我们认为,大基金坚定大力度支持公司建设MEMS国际代工线,将决定公司MEMS业务在全国集成电路领域的优势地位,将十分有利于公司的长期发展。
   
3.募投航电研发及产业化项目,深化航电领域布局
   
公司仍拟以全资子公司耐威时代为实施主体募投实施航电研发及产业化项目。公司拟通过本项目最终形成以多功能显示器、任务管理计算机、视频与数据记录系统及基于RF MEMS器件的T/R组件四种产品为核心的航空电子产品的研发及生产中心。
   
前三项航电产品属于机载航电中核心的航电产品、价值量与附加值都很高;而T/R组件具有成本低、重量轻等优势,在相控阵雷达领域具有非常好的应用前景。我们认为,此次募投是公司不断加深航电领域的布局,而随着资金投入,公司航电领域布局与兑现将有望进入快速通道。
   
4.投资建议:
   
我们认为,公司自2015年上市以来的业务布局已逐渐进入兑现期。随着业务的进一步成熟,公司业绩还将保持高增速,看好公司长期发展前景。我们预计公司2017年归母净利润为1.51亿元,按照公司目前市值水平,其2017年PE约为46倍,维持推荐评级。
   
5.风险提示:
   
惯性业务订单不及预期;MEMS产业化进程不及预期。